Эксперты аналитического центра указывают на стремительный рост глобальной долговой нагрузки и предупреждают, что снижение экономической активности может ударить по финансам крупнейших мировых компаний.

Эксперты аналитического центра при правительстве РФ предупреждают о росте рисков на финансовых рынках. Они указывают на стремительный рост совокупной долговой нагрузки и отмечают, что, несмотря на смягчение монетарной политики крупнейшими мировыми регуляторами и снижение процентных ставок, многие заемщики все еще находятся под ударом.

"Снижение экономической активности может негативно отразиться на финансовой устойчивости компаний с высокой долговой нагрузкой, вынуждая привлекать еще больше займов. Это в свою очередь может привести к пересмотру рейтингов со стороны рейтинговых агентств в сторону понижения, что увеличит стоимость заимствований для высокорискованных заемщиков", - отмечается в обзоре АЦ.

Один из тревожных сигналов - дефолты китайских эмитентов, подчеркивают эксперты. В прошлом году их допустили почти 5% компаний, тогда как пять лет назад показатель составлял лишь 0,6%.

На рост рисков уже отреагировали международные рейтинговые агентства, которые начали пересматривать свои оценки по ряду компаний в сторону ухудшения. В целом, как отмечают эксперты, нынешнее поведение агентств и индикаторов финрынка во многом напоминает ситуацию, наблюдавшуюся перед глобальным кризисом 2008 г.

По данным вашингтонского Institute of International Finance, мировой объем выпущенных всеми эмитентами облигаций приближается к рекордным $120 трлн.

На долю развивающихся стран приходится четверть глобальных заимствований. До кризиса 2008-2009 гг. она составляла лишь 10%. Существенно нарастили объем размещений правительства США и Японии. Росту спроса на облигации способствовали программы центробанков по выкупу активов и избыток сбережений на фоне старения населения, в результате каждая каждая десятая облигация ($11,5 трлн) - с отрицательной доходностью.

С 3 января в центре внимания мировых финансовых рынков оказалась геополитика после обострения отношений между США и Ираном в связи с убийством иранского генерала Касема Сулеймани. На пике эскалации конфликта цена на нефть превышала 70 долл./бар., а цена унции золота, как одного из основных защитных активов, достигала 1611 долл. Индекс S&P500 терял более 2%, но к настоящему моменту вернулся к отметкам, наблюдавшимся до обострения конфликта.

Реакция рубля на события на Ближнем Востоке была весьма сдержанной. Российская валюта колебалась в диапазоне 61,7-62,3 в паре с долларом и 68,9-69,6 в паре с евро. С начала года рубль пока демонстрирует наибольшее укрепление среди валют развивающихся стран (1,2% в паре с долларом и 2,2% в паре с евро). На данный момент последствия для рынков от данного эпизода фактически исчерпаны.

По мнению политологов, ответные действия Ирана нанесли США минимальный возможный ущерб. Реакция Трампа на них была весьма сдержанной, что снижает вероятность развития полномасштабного конфликта. Как следствие, нефть вернулась к отметке 65,5 долл./бар., а рисковые активы получили поддержку (в Азии фондовые индексы находятся в существенном плюсе, индекс валют развивающихся стран также растет на 0,5%).

По всей видимости, второго витка конфликта удастся избежать, поэтому ключевыми факторами для рубля вновь становятся итоги торговых переговоров, а также динамика макроэкономических показателей в мире. Данные факторы вполне могут продолжить оказывать поддержку рублю.

Микрофинансовые организации не смогут взыскать с клиентов более 1,5 кратной суммы займов.

Переплаты белгородцев микрофинансовым организациям снизятся с 1 января 2020 года, теперь микрокредитные компании не смогут взыскать более 1,5 кратной суммы займа. Ограничения коснутся и банков, выдающих потребительские кредиты на срок до 1 года. Проценты, начисленные на кредит, пени и штрафы не смогут превышать сумму долга больше, чем в 1,5 раза.

 К примеру, человек, взявший 20 тысяч рублей ссуды, вернёт не более 50 тысяч рублей с учётом возврата основного долга. Не имеет значения, своевременно или с просрочками возвращался долг. После того, как предельная задолженность будет достигнута, начисление пеней и процентов прекратят.

Ограничения регулируются федеральным законодательством, стали результатом работы Банка России. В 2019 году в Центробанке дважды ограничивали размер максимальной процентной ставки, сегодня она составляет не более 1% в день. В ноябре вступил в силу закон, запрещающий микрофинансовым организациям выдавать кредиты под залог жилья.

«Микрокредитование – самый доступный источник средств, поэтому в Банке России стремятся совершенствовать механизмы защиты прав потребителей на финансовом рынке. Ведётся работа с чёрными кредиторами. В прошлом году кредитным организациям без лицензии Центробанка запретили требовать возврат средств через суд», – отметил управляющий Отделением Белгород Банка России Андрей Беленко.

Услуги микрокредитных организаций популярны у белгородцев. За 9 месяцев 2019 года белгородцы взяли взаймы в таких организациях 3,8 млрд рублей, это на 19% больше, чем за аналогичный период 2018 года.

Центральный аппарат Национального банка Казахстана планирует переехать из Алматы в Нур-Султан весной 2020 года. Об этом сообщается в ответе на запрос Tengrinews.kz. На первоначальных этапах Нацбанк разместится в Нур-Султане в арендном помещении. В дальнейшем планируется строительство собственного здания.

"Переезд работников центрального аппарата НБРК из города Алматы в город Нур-Султан планируется вместе с работодателем в порядке, установленном трудовым законодательством. Вопросы по количеству переезжающих работников и обеспечению их жильем прорабатываются", - говорится в ответе на запрос. О переезде НБ заговорили из-за реорганизации финансового регулятора. 11 ноября Касым-Жомарт Токаев подписал указ, который предусматривает реорганизацию Национального банка путем выделения из него Агентства по регулированию и развитию финансового рынка. C 1 января 2020 года Национальный банк передает свой мандат по регулированию финансового рынка в Агентство по регулированию и развитию финансового рынка, которое будет базироваться в Алматы. Токаев реорганизовал Нацбанк. Чем будет заниматься новое агентство Новое агентство возглавила Мадина Абылкасымова, ее заместителями стали Олег Смоляков, Мария Хаджиева и Нурлан Абдрахманов. Заместителями главы Нацбанка Ерболата Досаева стали Акылжан Баймагамбетов и Алия Молдабекова. Ранее эксперты предположили, что переезд Нацбанка в Нур-Султан плохо повлияет на бизнес.

В пресс-центре Промсвязьбанка в конце прошлой недели сообщили, что кредитная организация теперь обрабатывает транзакции более 80% предприятий, занятых в военно-промышленном комплексе. Таким образом, правительство выполнило задачу, суть которой сводилось к тому, чтобы в России запустить банк, полностью ориентированный на оборонный сектор.

Такое решение мотивировалось тем, что необходимо защитить оборонные предприятия от санкционных рисков. На данный момент Просмсвязьбанк обрабатывает операции более половины от общего объема, относящегося к категории оборонзаказа.

Петр Фрадков, возглавляющий правление Промсвязьбанка, рассказал, что перед кредитной организацией стоит задача в самое ближайшее время начать обслуживание всех компаний, занятых в военно-промышленном секторе. Соответствующие ресурсы у банка на это имеются.

Кроме этого, в пресс-центре Промсвязьбанка подчеркнули, что в этом году финансовое учреждение смогло выделить около 450 миллиардов рублей на финансирование работ оборонных компаний. Многие российские банки охотно передают оборонные заказы Промсвязьбанку, чтобы западные государства не ввели в отношении этих игроков рынка финансовые санкции, которые могут помешать их бизнесу в иностранных юрисдикциях.

Прохладный прогноз по рынку криптовалют на уходящий год не оправдался. Курс биткойна взлетал выше $11,5 тыс. Власти во всем мире периодически демонстрировали жесткое отношение то к Libra Марка Цукерберга, то к Gram Павла Дурова. Но тем временем американские инвесторы лоббировали введение в оборот криптоактивов, а китайские фермы продолжали майнить биткойн. Неторопливый майнинг законодательства продолжался даже в России, так что надежда, хотя и слабая, на появление регулирования виртуальной сферы в наступающем году есть.

Виртуальные валюты начинали год сложно. Курс биткойна опустился до $3,5 тыс., многие уже списывали криптовалюту со счетов. Но затем к ней неожиданно проснулся интерес со стороны институциональных инвесторов, пошли запросы в американскую Комиссию по ценным бумагам (SEC) на создание фондов виртуальных активов. Россия решила не отставать от мирового тренда. FATF (группа разработки финансовых мер борьбы с отмыванием средств) рекомендовала принять национальный закон о цифровых финансовых активах (ЦФА) до конца года, и глава думского комитета по финансовому рынку Анатолий Аксаков ожидал, что это будет сделано уже в марте.

Возникающие задержки выглядели техническими. После того как Россию посетили представители FATF, которые оценили ситуацию на месте, принятие закона сдвинулось на апрель. Потом заговорили уже о конце июля. Но к этому времени чиновники и представители ЦБ уже спокойно обсуждали запуск в России криптовалюты в виде стейблкойнов, то есть с привязкой к каким-либо реальным активам, например к золоту. Глава Банка России Эльвира Набиуллина заявляла, что ЦБ готов поддержать ЦФА, если они не заменяют государственные деньги. К этому времени курс биткойна перевалил за $11,5 тыс.

Однако летом FATF обновила свои рекомендации в части регулирования цифровых активов. Новые поправки ужесточили контроль за деятельностью провайдеров криптовалютного рынка.

В такой ситуации майнинг виртуального законодательства затормозился. Кроме того, из законопроекта о ЦФА ко второму чтению были убраны положения, касающиеся существующих криптовалют. В середине года был принят лишь закон о привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ (о краудфандинге). По словам управляющего партнера юридической компании ЭБР Александра Журавлева, этот закон разрешает — с определенными ограничениями — проводить один из видов цифрового размещения активов.

Но что там было размещать, если уже осенью по криптовалютному рынку ударили изо всех орудий и на Востоке, и на Западе.

Народный банк Китая заявил о намерении принять меры по обнаружению и мониторингу компаний, деятельность которых касается сферы криптовалют, поскольку видит большие риски при инвестировании в них. Alibaba отказалась от перспективы принимать криптовалюты в качестве средства оплаты. А ведь на Китай приходится до 50% майнинга в мире. Европейские власти ополчились на виртуальную валюту Libra, которую продвигал Facebook. Американская SEC подала иск к Telegram и Gram и добилась наложения судебного запрета на продажу токенов. Так что на осенней сессии Госдумы никто даже не заикался о принятии законопроекта о ЦФА до конца года.

Тем не менее ставить крест на виртуальных валютах преждевременно. «Норникель» продолжает активно продвигать применение токенов в торговле металлами. Московская биржа не исключает их использования в торговле зерном. Впервые в России биткойн был внесен в уставный капитал компании. Но в целом РФ, кажется, хочет поучиться на чужих ошибках регулирования криптовалют. Попытки бежать впереди паровоза в этом вопросе чреваты серьезными рисками, заявил в декабре глава Росфинмониторинга Юрий Чиханчин. По его словам, практически ни одна страна в мире реально не урегулировала процесс работы с криптовалютой.

В позиции догоняющего, безусловно, есть свои плюсы: пусть первопроходцы набивают себе шишки, предоставляя в общее пользование свой опыт, российские законодатели подождут.

Хорошо бы еще инвесторы согласились подождать и не ушли в юрисдикции первопроходцев рынка, который, кажется, снова на подъеме. Биткойн сейчас стоит вдвое дороже, чем в начале года,— около $7 тыс. Партнер Taxology Михаил Успенский отмечает, что в мае 2020 года ожидается очередное двукратное снижение вознаграждения майнеров биткойна, так называемый халвинг. «После халвинга цена биткойна всегда начинает расти, а с ней оживляется ситуация на крипторынке в целом»,— говорит он. Так что профильное российское законодательство к этому времени очень бы пригодилось.

Власти создали идеальные условия для привлечения спекулятивного капитала.

В среду пара доллар/рубль торговалась вблизи отметки 61,6 руб. за доллар. За год рубль укрепился к доллару более чем на 12%. Лучший результат только у украинской гривны. Укрепление этих валют на фоне проблем в экономике выглядит искусственным. Зарубежные аналитики называют рубль РФ «тихой гаванью» и «лучом света», надеясь на дальнейшее укрепление этой валюты в 2020-м. Такое отношение зарубежных инвесторов к рублю неудивительно. Власти создали идеальные условия для привлечения спекулятивного капитала, а реальному сектору успех рубля почти ничего не приносит, полагают эксперты.

В паре с евро российская валюта в среду тоже дорожала, до уровней 68,45 руб. за евро – рекордной отметки с начала 2018-го. Как считается, поддержку рублю оказывают продажи экспортной выручки для уплаты налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ).

При этом аналитики не исключают, что дальнейший подъем российской валюты может быть ограничен в связи с длинными новогодними праздниками. Кроме того, на рубль может негативно повлиять повышенный спрос на иностранную валюту среди населения в преддверии январских каникул.

Укрепление рубля происходило на фоне подорожания нефти. Ведь по сравнению с началом года эталонный сорт Brent подорожал более чем на 20%. Ожидается повышение цен на нефть и в следующем году. К примеру, в банке JP Morgan считают, что соглашение ОПЕК+ вкупе с экономическим ростом в странах с формирующимся рынком приведет к дефициту нефти в объеме 200 тыс. барр. в сутки. В Goldman Sachs полагают, что в случае исполнения сделки ОПЕК+ на 100% предложение сократится на 2,1 млн барр. в сутки. Однако явные параллели с украинской гривной доказывают, что фактор дорожающей нефти не является объяснением для укрепления рубля в 2019 году.

Рост курса рубля, как и следовало ожидать, привел к увеличению импорта. Так, стоимостный объем импорта товаров и услуг в третьем квартале 2019 года увеличился на 4,4% (во втором квартале – 0,9%), отмечают в Центробанке. «Основной вклад в рост импорта товаров внесло увеличение его физического объема на 3,6%. Расширению импорта способствовал рост реального эффективного курса рубля», – следует из доклада регулятора о денежно-кредитной политике.

С начала года российский рубль вырос к доллару на 12%. Заняв, таким образом, второе место в списке лучших мировых валют, согласно опросам аналитиков агентства Bloomberg. Большинство опрошенных экспертов уверены, что российская валюта сохранит свои лидирующие позиции и в 2020 году, предлагая международным инвесторам «тихую гавань» на фоне торгового спора между США и Китаем.

Как считают аналитики, привлекательность рубля – в значительной степени заслуга ЦБ, который в 2014 году отпустил курс валюты в свободное плавание. Оправдала себя и осторожная политика процентных ставок, считают эксперты. В результате страна вступает в 2020 год с резервами в 0,5 трлн долл. и с одной из самых прибыльных в мире валют для керри-трейд (торговой стратегии, подразумевающей заработок на разнице процентных ставок. – «НГ»), указывают аналитики. «Нефтяные сверхдоходы позволили российскому ЦБ нарастить международные резервы в процентном отношении к ВВП до самого высокого уровня с 2010 года. У России двойной профицит бюджета и текущих счетов, причем оба показателя – на десятилетнем максимуме», – отмечает Bloomberg.

Аналитики HSBC назвали рубль «лучом света» в регионе EMEA (Европа, Ближний Восток и Африка), ожидая его дальнейшего укрепления относительно текущих значений. В банке считают, что в 2020 году рубль укрепится еще на 7% «благодаря ускорению экономики и торможению инфляции». И хотя аналитики ожидают сохранения «политических рисков», они скорее всего не перевесят улучшения макроэкономической ситуации. В результате рубль может стать единственной валютой в регионе EMEA, которую ждет укрепление.

Обошла российскую валюту по привлекательности для вложений лишь украинская гривна. Она за год укрепилась почти на 20%, став лидером среди мировых валют по темпам укрепления с начала года, подсчитали в Bloomberg. В Нацбанке Украины сообщали, что средний курс гривны к доллару в ноябре прошлого года составил 27,93, а в ноябре 2019-го – 24,37 грн к доллару.

В результате украинская гривна и российский рубль оставили своих ближайших конкурентов далеко позади, замечают эксперты. Для сравнения, тайский бат за год подорожал менее чем на 7%, мексиканский песо – на 3,5%, южноафриканский ранд – на 1,4%, перечисляет эксперт аналитического центра «Альпари» Владислав Антонов.

Собственно, укреплению рубля способствовало несколько факторов, продолжает экономист. «Высокий спрос на облигации федерального займа (ОФЗ), рост нефтяных котировок на 23%, а также согласование торгового соглашения между США и Китаем по первой фазе», – перечисляет он.

2019 год стал крайне удачным для рубля, соглашается руководитель отдела Высшей школы управления финансами Михаил Коган. По его мнению, вложения в рублевые активы выглядели привлекательно благодаря снижению ЦБ ключевой ставки (с 7,75 до 6,25%), которая к тому же оставалась выше инфляции, что сейчас крайне редко встречается в мире. «Также стоит иметь в виду и низкую базу прошлого года, которая сделала рубль фундаментально недооцененным. Уступил рубль лишь гривне, однако до этого она девальвировалась в три раза в течение последних пяти лет», – напоминает экономист.

Главный аналитик Центра аналитики и финансовых технологий Антон Быков подчеркивает: рубль укрепился благодаря консервативной бюджетной и денежно-кредитной политике в России. «Можно сказать, что российский Минфин и ЦБ обеспечили для иностранных инвесторов практически лучшие условия для спекулятивных инвестиций в мире, и как только напряженность в американо-китайской торговой войне спала, иностранцы с удовольствием ими воспользовались», – отмечает он.

В то же время для реальной экономики России успех рубля, да и в целом всего финансового рынка страны, не принес особого позитива, сетует Быков. «Мировой производственный сектор, а за ним и российский, в течение всего года сокращал темпы роста, аналогичная динамика была и у российского потребительского сектора. Ситуацию, наверное, можно было бы подсластить с помощью государственных расходов, но и здесь получаемые нефтяные сверхдоходы складировались в 3 трлн руб. профицита федерального бюджета и резервы», – сообщает он.

В этом смысле 2020 год не сулит российской экономике существенных изменений, рассуждает аналитик «Алор Брокер» Алексей Антонов. «Сохранятся низкие темпы роста ВВП и низкая инфляция. Причина проста: проведение консервативной политики, которая снижает риски волатильности и одновременно ограничивает темпы восстановления экономики даже в условиях относительно дорогой нефти», – сообщает эксперт.

Расчеты Bank of America и BCS Global Markets показали, что иностранные инвесторы вывели с российского фондового рынка в этом году около 2,6 млрд долл., что стало рекордным показателем за шесть лет. 

Тренд на финансовых рынках в 2019 году задавали геополитические новости, в частности американо-китайские торговые отношения, намерение Великобритании выйти из европейского пространства и опасения инвесторов касательно замедления глобальной экономики. Не исключено, что высокая степень осторожности и недоверия инвесторов к рынку высокорискованных финансовых инструментов сохранится в первом полугодии 2020 года. 

Основные драйверы роста фондового рынка 

Финансовый анализ учит нас тому, что история повторяется и, изучая историческое движение рынков, можно прогнозировать будущее движение цен. Стоит отметить, что 2019 год начался позитивно – с роста американского рынка долевых инструментов (акций) ввиду заявлений главы ФРС относительно того, что государство не будет повышать стоимость денег в 2019 году, а также ввиду хорошей отчетности ряда крупных американских компаний. 

В феврале произошла небольшая коррекция рынка, вызванная задержками по принятию решения о тарификации китайских товаров. Затем рынок продолжил восходящее движение, которое было поддержано положительной макростатистикой, в частности меньшей, чем прогнозировалось, инфляцией в 2% в годовом выражении против прогнозных 2,2% годовых, а также данными по безработице, которые показали 3,8% безработицу за март, что, собственно, и прогнозировали ранее аналитики. 

Рост наблюдался и в апреле. Получив карт-бланш от ФРС, принявшей решение не повышать базовую ставку, рынок прибавил в стоимости 2,7%. 

В мае началась рыночная коррекция, вызванная опасениями инвесторов касательно замедления глобальной экономики из-за политики Трампа по тарификации китайских товаров. Рынок в результате потерял 6% от своей стоимости, закрывшись в мае на отметке 2752,06. Страхи инвесторов оказались настолько велики, что в мае – июне наблюдался повышенный спрос на корпоративные облигации США, капитал перетекал в более безопасный активы. Так, доходность по годичным и пятилетним корпоративным облигациям с наивысшим кредитным рейтингом упала на 10 и 12% соответственно. Также страхи инвесторов были подогреты замедляющейся европейской производственной активностью, индекс Manufacturing PMI достиг отметки 47,8 против прогнозных 49,8, свидетельствуя тем самым о замедлении производственной активности. 

Другой негатив пришел в июне со стороны Великобритании, Brexit. Опасаясь бегства капитала с британского рынка, инвесторы начали закрывать свои фондовые позиции, переходя в бонды и золото. Это вылилось в небольшой рост Британского рынка. Но вернемся к Америке. Падение, было хорошо отыграно в июле благодаря хорошей корпоративной отчетности. Около 75% компаний, чья отчетность выпадала на июль, отчитались лучше ожиданий аналитиков, что подогрело интерес инвесторов к акциям. Фондовый рынок вырос с начала июня на 8%, дойдя до отметки 2980,33. 

В августе рынок немного скорректировался, и весь месяц торговался в относительном боковике. Причиной стали страхи инвесторов в отношении плохой макростатистики. Индустриальное производство в Китае оказалось самым низким за последние 17 лет. В результате многие игроки фондового рынка, опасаясь замедления глобальной экономики, начали уходить с рынка акций, переходя в безопасную гавань – казначейские облигации США. Это привело к существенному снижению доходности долгосрочных казначейских облигаций, и кривая доходности приобрела гладкий вид (flat yield curve), что свидетельствовало о сильных опасениях инвесторов в возможностях фондового рынка преодолеть техническое сопротивление в 3 тыс. пунктов, что наряду с завышенными ожиданиями аналитиков повлияло на снижающийся аппетит инвесторов к риску. Это также было видно и по спросу на корпоративные облигации США, доходность по которым снизилась на 12 и 12% по пятилетним и десятилетним облигациям соответственно. 

В сентябре наметился спрос на нефть (soft commodity) из-за атаки дронами со стороны Ирана  танкеров в Османском заливе. В результате фьючерс с ближайшей датой расчета вырос более чем на 11%. Активность на фондовом рынке временно снизилась, и два следующих месяца рынок дрейфовал у технической линии сопротивления в 3 тыс. пунктов. Полагаю, инвесторы здесь руководствовались уже сугубо техническими индикаторами. 

Начиная с ноября рынок стал расти и преодолел отметку в 3 тыс. пунктов (исторический максимум). Остаток года инвесторы будут прикованы к корпоративной отчетности в США и ожиданиям отсутствия «шоковых» геополитических явлений до конца года. 

В целом хочется отметить, что рынок рос в 2019 году, несмотря на опасения инвесторов в отношении замедления экономики. Поддержкой для рынка служила положительная корпоративная отчетность крупных американских компаний. Так, из шести самых крупных американских компаний, которые занимают большую часть представительского списка (индекса S&P 500), четыре отчитывались намного лучше, чем прогнозировали аналитики. Рынок гораздо лучше реагировал на корпоративную отчетность, которая превзошла ожидания аналитиков. Кстати, последние полагали, что глобальная экономика вырастет в год на 2,6% хотя уже по состоянию на октябрь она выросла на 3%.

Фавориты и аутсайдеры

Узнав, как торговались рынки в 2019 году и что было основным драйвером на денежном, фондовом и товарном рынках, давайте теперь перейдем к прогнозу на 2020 год и, учитывая, что история повторяется, попытаемся экстраполировать на будущий период то, что происходило в прошлом. 

Во-первых, давайте посмотрим на самые крупные компании в составе американского индекса S&P 500. Из шести самых больших компаний (занимающих более 1,5% веса индекса) по четырем компаниям аналитики ожидают доходность выше прошлого периода. Позитивным моментом тут является то, что ожидания аналитиков не слишком завышены. В случае, если компании отчитаются лучше аналитических прогнозов, это может придать дальнейший стимул росту американского фонового рынка. 

Говоря о корпоративных отчетах, посмотрим, какую доходность на акцию (EPS) ожидают аналитики по ряду крупных компаний, занимающих существенную долю индекса. По компании Microsoft ожидают квартальную прибыль на 6% выше, чем в прошлом квартале. По Facebook аналитики ожидают, что доход будет на 27% выше прошлого квартала. Google уже оказался на 0,9% выше прошлого квартала. По остальным крупным компаниям в индексе аналитики немного снизили показатели доходности будущего периода, однако данные компании в текущем году отчитывались лучше, чем прогнозировали аналитики. Если посмотреть на историческое движение цен акций вышеперечисленных компаний, то можно сделать вывод что хорошая отчетность положительно сказывалась на росте котировок акций. 

Ввиду того что аналитики прогнозируют положительную динамику в отчетности и на следующий год, не исключено, что рост фондового рынка продолжится, тем более техническую линию сопротивления на уровне исторического максимума в 3 тыс. пунктов рынок уже преодолел. 

Для того чтобы понять возможное направление тренда на фондовом рынке, стоит посмотреть показатели EPS ряда крупных американских компаний (по рыночной капитализации). Начнем с компании Apple. Аналитики ожидали хорошего показателя EPS на уровне 4,53 в IV квартале 2019 года. Показатели на I и II кварталы 2020 года остаются на уровне выше фактических значений 2019 года, что говорит о том, что у акций есть еще потенциал роста. 

Довольно интересна компания Amazon, акции которой начиная со второй половины 2019 года торговались в боковой динамике. Аналитики прогнозируют показатели прибыльности выше по сравнению с фактическими данными 2019 года. В среднем, если смотреть по четырем кварталам 2020 года, прогноз по EPS ожидается на уровне $5,84 на акцию против среднего поквартального фактического показателя за 2019 год на уровне $4,80. Улучшающаяся динамика прибыльности способна положительно сказаться на котировках акций компании. И акции имеют все шансы дойти до исторического максимума 2019 года и превысить отметку в $2 тыс. 

По ряду других крупных компаний показатели доходности либо остаются на уровне 2019 года, либо находятся выше фактических значений 2019 года. Если судить по финансовым метрикам, то ряд финансовых коэффициентов (P/E, P/FCF) показывает, что в среднем топ-10 крупных компаний остаются слегка недооцененными по отношению к общему рынку, что оставляет потенциал для роста индекса. В целом, судя по прогнозной динамике прибыльности, можно сказать, что у рынка еще есть неплохой потенциал роста, однако считаю, что коррекция рынка все же возможна в первых кварталах 2020 года. Это связано с тем, что в общем рынок вырос уже достаточно хорошо с начала года, прибавив более 20%. Самыми быстрорастущими секторами стали технологический сектор, индустриальные товары и сектор услуг, которые выросли более чем на 25%, превышая доходность рынка (S&P 500). В этой связи не исключаю краткосрочную фиксацию прибыли более спекулятивными инвесторами и небольшой откат рынка, возможно, до линии поддержки в 3 тыс. пунктов. Падение ниже отметки 3 тыс. пунктов будет способствовать более долгому восстановлению (возможно, более двух кварталов).

Глобальный прогноз

Другой важный фактор, который оказывает влияние на аппетит инвесторов к риску, – это общее видение касательно экономического развития или спада. В начале 2019 года аналитики World Bank предполагали, что глобально ВВП начнет снижаться и достигнет отметки 2,6%. Однако если посмотреть на текущие фактические данные, рост ВВП сегодня составляет 3%, что на 14% лучше прогнозных данных аналитиков. На 2020 же год прогноз World Bank был немного выше 2019 года и составлял 2,7%. 

На мой взгляд, есть несколько сценариев по ВВП. Во-первых, не исключено, что администрация Дональда Трампа сможет договориться по тарификации китайских товаров и попытается не допустить эскалации торгового конфликта, пойдя на некоторые уступки. В этом случае опасения аналитиков не подтвердятся, что в итоге скажется на увеличивающемся индустриальном производстве, и экономика «задышит» новыми силами. Тогда, надо полагать, глобальный экономический рост превысит ожидания аналитиков, что, в свою очередь, отразится на аппетите инвесторов к риску и покупке акций. Однако думаю, что даже при реализации этого сценария рынок акций начнет просыпаться только во второй половине 2020 года. 

Второй вариант менее благоприятный. Если администрация Трампа не сможет договориться с Китаем, это повлияет на контрмеры со стороны китайских властей. Например на запрет ввоза некоторых американских товаров. В результате индустриальное производство будет замедляться. Также Китай может начать продавать Американский гос. долг. 

Замедляющаяся экономическая активность выльется в уменьшающийся интерес к акциям. Осторожные инвесторы, уходя от риска, будут переводить свои капиталы с валютных и долевых рынков в казначейские облигации США и товарные активы.

В результате стоимость американского рынка, думаю, может иметь все шансы существенно скорректировать позиции, скажем, до уровня начала 2019 года. Выход из такой коррекции займет не один год и будет более продолжительным. Полагаю, что подобный риск будет сохраняться в первом полугодии 2020 года, а затем в преддверии грядущих американских выборов политическая активность снизится и, соответственно, геополитические риски сойдут на нет. И это будет время, когда более осторожные инвесторы смогут входить в рынок. 

Карта риска

Посмотрим, насколько инвесторы боятся рискованных активов и смотрят в сторону безопасных, используем один индикатор, благодаря которому также можно сказать, насколько инвесторы опасаются экономического замедления и возрастающих финансовых рисков. Наряду с мониторингом кривых доходности по казначейским облигациям США (UST) можно для измерения риска использовать также iTraxx. Это индекс на спред кредитных дефолтных свопов. Он измеряется в базовых пунктах, и когда риски дефолтов компании возрастают, трейдеры начинают активно скупать вышеуказанный инструмент для страховки на случай дефолта. В результате iTraxx начинает расти. Посмотрите, как он вырос в конце 2018 года и оставался на высоком уровне весь год. 

Инвесторы тогда опасались, что постоянное повышение базовой ставки американским FED будет существенно тормозить экономику, компаниям станет дороже обслуживать свой долг и риски возрастут, в результате многие активно скупали iTraxx. Если же посмотреть на 2019 год, то снижение налоговой ставки для компаний, положительная корпоративная отчетность и умеренно нейтральный новостной фон способствовали увеличению аппетита к риску у инвесторов и индекс iTraxx постепенно начал снижаться. Только в июне 2019 года он нарисовал небольшой пик, но это было вызвано изменением градуса кривой доходности по американским трежерис, затем, когда опасения инвесторов вновь развеялись, iTraxx заново начал снижаться. Он еще не ушел на минимум 2017 года и продолжает находиться на уровне середины 2018 года, что говорит о небольших опасениях инвесторов касательно развития экономики в первом полугодии. Но все же индекс ушел со своего пикового значения 2018 года, что является очень хорошим показателем. 

Ожидания на 2020 год

Подводя итог, хотелось бы отметить, что у инвесторов все же присутствует небольшой скептицизм относительно экономического роста на 2020 год. Это выражено в увеличивающихся объемах торгов по бондовым ETF, немного расширенном спреде CDS по ряду крупных корпоративных имен, а также кривой доходности UST, которая не приобрела нормальный вид, но и не находится в инвертированном состоянии. Я бы сказал, что много длинных денег выжидает момента для входа в рынок в 2020 году, но все еще опасается неблагоприятного исхода событий.

На что же следует обращать внимание? Во-первых, на геополитический фон, в частности на переговорный процесс Америка – Китай, отношения Великобритании и ЕС. 

Во-вторых, думаю, динамика цен на финансовом рынке будет прикована к корпоративной отчетности, и в частности к отчетности крупных американских компаний. 

В-третьих, не стоит забывать об экономических данных в глобальном масштабе (но не ограничиваясь ими). В частности, можно понаблюдать за промышленным производством в Китае и США, уровнем безработицы и спросом на товары длительного пользования. 

Полагаю, что высокая степень осторожности и недоверия инвесторов к рынку высокорискованных финансовых инструментов сохранится в первом полугодии 2020 года. Этого времени будет достаточно, чтобы понять, будет ли экономика развиваться или намечаются нисходящие движения. Если фондовый рынок будет хорошо расти, то, вероятнее всего, это будет происходить во втором полугодии 2020 года. Первое же полугодие останется под влиянием спекулятивного капитала, что выразится в повышенной волатильности на рынке акций и валютном рынке. Длинные деньги продолжат сидеть в корпоративных облигациях, фондах и некоторых товарных активах до появления сигналов, которые дадут понять осторожным инвесторам, что можно уже заходить в рынок.